Na twee winstwaarschuwingen verloor het aandeel Getronics meer dan veertig procent van zijn waarde. Wie deze vrije val nog aan het slechte sentiment in de sector wijt, vergist zich. Getronics, inclusief Wang, is werkelijk een bedrijf van weinig waarde meer.

Tekst

Getronics voorziet voor 2000 een bedrijfsresultaat van circa 240 miljoen euro. Over 1999 was dit nog 259 miljoen euro. De omzet komt naar verwachting op 4,0 miljard euro uit tegen 3,7 miljard euro in 1999. Eerder dit jaar stelde Getronics zich nog ten doel om op een bedrijfsresultaat van 280 miljoen euro uit te komen. Dat doel wordt dus niet bereikt en een verbetering is nog lang niet in zicht.

Maatstaf

Men kan zich afvragen of een koersdaling van meer dan veertig procent op basis van de gepubliceerde vooruitzichten reëel is. Voor beleggers echter is er maar één maatstaf voor de waardering van bedrijven en dat is de koerswinstverhouding. In de branche van netwerkintegratiebedrijven geldt een gemiddelde richtlijn dat de koers ongeveer twintig keer de winst per aandeel zal zijn. Het management van Getronics heeft de rekensom moeilijker gemaakt door verschillende cijfers voor de verwachte winst per aandeel naar buiten te brengen, waarin bijvoorbeeld wel of niet buitengewone baten en lasten zijn verrekend, maar uitgaande van een verwachte winst per aandeel van 35 eurocent, komt de koers van het aandeel op 7 euro uit. De huidige koers wijkt daar weinig van af en is dus reëel. Van sentiment is nauwelijks sprake.

Vooruitzichten waardeloos

Niet alleen de theoretische berekening, maar ook de praktische gang van zaken bij Getronics geeft beleggers geen aanleiding om de waarde van het bedrijf hoger in te schatten dan nu het geval is. Bas de Bruijne, analist bij Amstgeld: "Andere netwerkintegratiebedrijven geven wel positieve groeicijfers. In vergelijking daarmee zijn de vooruitzichten van Getronics voor 2001 gewoon waardeloos. Het bedrijf zal het mijns inziens lastig krijgen. Ik heb het gevoel dat ze ten opzichte van de concurrenten marktaandeel aan het verliezen zijn. Ook met e-commerce lopen ze achter. Ik denk dat het bedrijf te veel op de integratie van Wang gericht is geweest en daardoor het zicht op andere ontwikkelingen een beetje heeft verloren. Er zal dus hard aan de organisatie moeten worden gebouwd, vooral ook in Frankrijk en Duitsland, waar ze te klein zijn om mee te kunnen spelen. En ik heb het gevoel dat hetzelfde in Amerika het geval is, dus dat Wang net even te klein is om met de echt grote spelers mee te doen." Ook Arthur van der Noordaa, analist bij Kas-associatie, zet vraagtekens bij de toegevoegde waarde van de acquisitie van Wang. Hij zegt: "De verbeterde concurrentiepositie van Getronics, doordat het bedrijf een stuk groter is geworden en nu ook wereldwijd actief is, is nog niet tot uiting gekomen. Schaalvergroting is natuurlijk belangrijk, maar de achtergrond van schaalvergroting is het kunnen binnenhalen van orders van hele grote gebruikers. Getronics heeft dat nog niet tot stand kunnen brengen. Er zijn nog wel wat uitgestelde orders, maar wanneer die gaan komen, dat weet niemand. Een echte verbetering bij Getronics, nee, dat zie ik nog niet."

Zelf kandidaat

Bouwen aan de organisatie betekent investeren en groei door acquisitie. Na de overname van Wang echter heeft Getronics daar geen geld meer voor. Bij een aandelenruil zou het bedrijf, bij de huidige koers, enorm veel aandelen moeten inleveren. Veel nieuwe aandelen uitgeven zou tot ernstige verwatering leiden en daar zien de beleggers en het bedrijf zelf ook niet naar uit. Belangrijke overnames door Getronics staan dus niet meer op het programma. Eerder zou het tegengestelde mogen worden verwacht, dus dat Getronics zelf wordt overgenomen, nu de aandelen toch voor een appel en een ei te koop zijn. Arthur van der Noordaa weet echter niet zo snel een bedrijf dat nog interesse zou kunnen hebben. Hij wijst erop dat bijna 80% van de omzet van Getronics uit de installatie van netwerken komt, met zeer lage marges, terwijl potentiële overnamepartijen, Hewlett Packard bijvoorbeeld, juist de meeste belangstelling voor software en consultancy hebben. Volgens Bas de Bruijne zoekt het Amerikaanse EDS nog een Europese speler, maar eerder dit najaar vond dit bedrijf de prijs van Getronics, toen zo'n 13 euro per aandeel, te hoog. "Maar daar is inmiddels aardig wat van af," zegt De Bruijne, "en dus zou Getronics op dit moment zeker een overnamekandidaat kunnen zijn."

Verschenen in: Automatisering Gids (2000)

Peter van Steen, tekstschrijver, info@petervansteen.nl