Vorige week publiceerde Philips in Amsterdam de cijfers van het derde kwartaal. Een nettowinst van meer dan 2 miljard euro, dat is toch mooi? Ja, zegt de ene analist - nee, zegt de andere.

Tekst

In het derde kwartaal van 2000 kwam de nettowinst van Philips op 2.066 miljoen euro uit. In deze winst zitten echter nogal wat extra baten. De verkoop van een deel van het belang in het Amerikaanse JDS Uniphase leverde een buitengewone bate van 681 miljoen euro op en een opwaardering van de deelname in Taiwan Semiconductor Manufacturing Corporation (TSMC) een boekwinst van 491 miljoen euro. Daarnaast kwamen de incidentele baten op 123 miljoen euro uit. Wat overblijft is een winst uit doorlopende activiteiten van 771 miljoen euro (331 miljoen euro in dezelfde periode van vorig jaar). De omzet van Philips steeg in het derde kwartaal tot 9.371 miljoen euro. Dit betekende een stijging van 11% (exclusief de aanpassingen voor wisselkoersverhoudingen). De verkoopcijfers stegen het meest bij de drie kerndivisies in de strategie van Philips: de divisies halfgeleiders (+34%), componenten (+20%) en consumentenelektronica (+11%).

Groeimarkten

"Ik denk dat over het geheel genomen de resultaten goed waren," zegt Marc Kennis, analist bij Van Lanschot Bankiers. "Bij de halfgeleiders zijn de marges erg sterk. Ook de divisie componenten gaat op dit moment erg goed. Door de herstructurering in de afgelopen twee jaar zijn de resultaten sterk verbeterd. Bovendien bevindt Philips zich met bijvoorbeeld de grote platte beeldschermen en de beeldschermen voor mobiele telefoons op sterke groeimarkten. In de consumentenelektronica zien we weliswaar een afzwakking van de groei in Noord-Amerika, maar dat wordt goedgemaakt door sterke groei in Europa, Azië, Brazilië en Latijns-Amerika. Voor wat betreft deze drie divisies, de drie belangrijkste, ziet het er op dit moment heel goed uit."

Samenstelling

Daan Muusers, analist bij Friesland Bank Securities, is minder enthousiast. "Gelet op de samenstelling van de cijfers had het allemaal wat mooier gemogen," zo zegt hij. "Als je het totale operationele resultaat schoont van alle buitengewone baten en lasten, dan komt ongeveer 47% voor rekening van de halfgeleiders. Daar zijn ze dus redelijk sterk afhankelijk van. Componenten had wel hogere verkoopcijfers, maar daar zit een grote boekwinst bij. En bij consumentenelektronica waren de cijfers ook niet om over te juichen. Door de herstructurering bij componenten zal het resultaat daar wel systematisch verbeteren en bij consumentenelektronica zijn ook stappen gezet om de operationele marges structureel naar een hoger niveau te brengen, maar dat blijkt toch allemaal niet zo heel erg eenvoudig te zijn."

Origin

Philips realiseerde in het derde kwartaal een veel geringere stijging van de verkoopcijfers bij de divisies domestic appliances en personal care (+9%), lighting (+2%) en medical systems (+4%). De zevende poot, Origin, zag de verkopen zelfs dalen (-12%). "Ik denk dat we daar niet te veel woorden aan vuil moeten maken," zegt Marc Kennis. "Origin gaat naar het Franse Atos. Dat is gebracht als een fusie, maar het is in feite denk ik een overname, al zal Philips het zelf zo niet noemen. Het is in ieder geval een elegante manier om ervan af te komen en straks zien we Origin gelukkig niet meer in de Philipswinkel terug." Daan Muusers zet echter een vraagteken bij de argumentatie van Philips in dit verband. "Boonstra zegt wel dat het vertrek van Origin voor volgend jaar een plus zou moeten betekenen, maar dan houdt hij er geen rekening mee dat de markt voor ICT-service-bedrijven volgend jaar beter kan zijn dan dit jaar. Je kunt dus ook zeggen dat Philips niet meer de 'swing' van min naar plus in het resultaat van Origin zal meemaken."

Potentie onderschat

Kort na de publicatie van de derdekwartaalcijfers daalde de koers van het aandeel Philips richting 40 euro. Volgens Daan Muusers had het bedrijf in dit opzicht misschien iets beter verdiend, maar niet veel. Marc Kennis echter vindt dat Philips vooral is gestraft voor de slechtere marges van andere bedrijven in de tech-sector. "De koersvorming weerspiegelt niet wat het bedrijf waard is," aldus Kennis. "De markt onderschat de potentie van Philips. Op basis van verschillende waarderingsmodellen kunnen we niet anders concluderen dan dat Philips wat de koersvorming betreft nog veel mogelijkheden heeft. Wij hebben ons koersdoel onveranderd op 70 euro gelaten."

Verschenen in: Automatisering Gids (2000)

Peter van Steen, tekstschrijver, info@petervansteen.nl